近日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《意见》)，并随附发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，以解决企业降杠杆难题。近年来，我国经济下行压力较大，一些企业经营困难加剧，一定程度上导致债务风险上升。在此背景下，国务院出台了此《意见》。《意见》确定了降杠杆的总体思路、工作原则、具体途径以及政策环境与配套措施。指出在推进降低企业杠杆率过程中，要坚持市场化、法治化、有序开展和统筹协调等原则，建立债转股对象企业市场化选择、价格市场化定价、资金市场化筹集、股权市场化退出等长效机制；并强调严禁“僵尸企业”、失信企业、产能过剩的企业等实施债转股。为何中国企业形成高杠杆？此次降杠杆面临哪些问题？又将对银行业、股市、企业带来哪些影响？多位业内专家做出了解读。

　　1 中国企业债务率多高？

　　国家发改委主任徐绍史曾表示，实际上中国的杠杆率在国际上仍处于中等水平。

　　据机构测算，截至2015年年底，非金融部门债务达158.5万亿，约合2倍GDP。

　　虽然包括央行行长周小川在内的众多人士多次提到债务率偏高问题，但对于债务率到底有多高官方并没有一个确切数字。有机构测算，目前债务已经超过了GDP的两倍。

　　据野村证券赵扬团队的报告，截至2015年年底，非金融部门的债务达到了158.5万亿，相当于GDP的231％，其中大部分在企业部门（约为GDP的1.5倍）。有分析指出，这样的水平显著高于日本和欧洲发达国家。

　　周小川认为，致使中国形成高杠杆率的原因有三：首先，中国国民的储蓄率高；其次，中国的股本市场发育较晚，资本市场总融资比例较低；同时，在民间股本融资也相对薄弱。

　　有业内人士认为，这个水平仍然可控。国家发改委主任徐绍史在天津达沃斯就提到，实际上中国的杠杆率在国际上仍处于中等水平。

　　虽然如此，财经大学金融学院郭田勇教授对新京报记者表示，债转股在目前“三去一降一补”的大背景下，仍然值得相关部门进行推动。

　　郭田勇认为，对银行来说，债转股是“两相其害取其轻”。“如果不进行债转股，银行发出的这笔钱可能就收不回来了。”郭田勇表示，“这些企业债务负担比较多，但也并非僵尸企业，由于周期性的原因，出现一些这样那样的困难，这对银行来说也是一个风险的缓冲和缓释。”

　　2 降杠杆为何如此之难？

　　《意见》指出，核心在于市场化定价，债转股可分七大步骤进行。

　　为何降杠杆会如此之难？

　　海通证券副总裁李迅雷曾发文指出，一方面是由于经济潜在增速下降，为了稳增长需要刺激经济，导致货币超发、债务增加，致使杠杆率上升；另一方面，由于没有及时补足在社会保障和公共服务上的应有投入，随着人口老龄化，过去的欠账也需要不断偿还。

　　面对高杠杆难题，《意见》给出了“以市场化、法治化方式，积极稳妥降低企业杠杆率”的解决措施。相比数十年前，本次政策的一大特点是实施方式的市场化。而落实到债转股政策层面，发改委副主任在新闻发布会上明确强调，此次债转股，相关市场主体自助决策、自担风险、自享收益，政府不承担损失兜底责任，也不干预市场化债转股的具体事务，不搞“拉郎配”。

　　那么，市场化是如何体现的呢？

　　梳理《关于市场化银行债权转股权的指导意见》可知，债转股分为七大步骤进行，具体包括：明确适用企业和债权范围、通过实施机构开展市场化债转股、自主协商市场化债转股价格和条件、市场化筹集债转股资金、规范履行股权变更等相关程序、依法依规落实和保护股东权利、采取多种市场化方式实现股权退出。

　　在市场化债转股中，核心在于市场化定价。《意见》明确银行、企业和实施机构自助协商确定债权转让、转股价格和条件；且经批准，允许参考股票二级市场交易价格，确定国有上市公司转股价格。

　　华泰证券宏观分析师李超指出，市场化债转股与政策性债转股差别主要体现在：第一，不强制，各级政府部门不干预债转股市场主体具体事项，不得确定具体转股企业，不得强行要求银行开展债转股；第二，不兜底，如果形成损失，不得妨碍转股股东行使股东权利。
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